黃金期貨在資產(chǎn)配置中的應(yīng)用主要體現(xiàn)在兩個方面：第一，杠桿化交易可以降低資金占用；第二，做空機制可以使資產(chǎn)配置更為靈活。
歐債危機爆發(fā)后，全球經(jīng)濟經(jīng)歷了較大起伏。今年以來，全球經(jīng)濟普遍出現(xiàn)下行趨勢，各主要經(jīng)濟體增長乏力，市場信心嚴(yán)重缺失。同時，局部地區(qū)動蕩和沖突不 斷，通脹隱患再次顯現(xiàn)。在全球經(jīng)濟集體出現(xiàn)減速的情況下，各國不斷加強政策力度，主要央行也紛紛選擇寬松貨幣政策，但其刺激作用似乎在減弱?？傮w來看，多種風(fēng)險因素導(dǎo)致全球經(jīng)濟前景面臨諸多不確定性。接下來，美國將面臨是否執(zhí)行新一輪量化寬松政策以及“財政懸崖”問題，歐元區(qū)也將要開始著手構(gòu)建ESM救助 機制和銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管機制等長期機制。全球金融市場 不穩(wěn)定因素增多，決定了主要風(fēng)險資產(chǎn)的波動率隨之將增加。
全球經(jīng)濟動蕩下的資產(chǎn)配置選擇
經(jīng)歷了金融危機的洗禮后，人們對于風(fēng)險的認知更為深入，在風(fēng)險偏好上表現(xiàn)更加成熟和穩(wěn)健，同時在產(chǎn)品選擇上也更加謹(jǐn)慎。由于風(fēng)險偏好不同，不同的投資者 在進行資產(chǎn)組合時的選擇也有所不同。在經(jīng)濟動蕩時期，保障財富和規(guī)避資產(chǎn)風(fēng)險尤為重要。當(dāng)前，全球經(jīng)濟面臨諸多不確定性，避險成為投資市場的主題。金融危 機后，黃金在金融體系中扮演的角色日益重要。事實上，黃金正是在本輪金融危機中創(chuàng)出了歷史新高。
金融危機以來，黃金經(jīng)歷了持續(xù)上漲和大幅波動 行情。今年以來全球股市及大宗商品市場劇烈波動，黃金價格波動也較大。目前黃金與美元的負相關(guān)性仍然明顯，強于長期平均水平。這是由于受避險情緒影響，投資者紛紛涌向美國國債以及德國債券市場等“避險天堂”，并售出包括黃金在內(nèi)的投資組合。但這并非意味著黃金已經(jīng)“失寵”。盡管金價近年波動有所加劇，但在 過去的20年，與白銀、石油及主要股指相比，其波動一直較小，這與黃金投資特點及特有的供需關(guān)系有關(guān)。今年上半年，全球主要央行共計購入254.2噸黃金，比去年上半年的203.2噸增加了25%。事實上，即使處于歐債危機漩渦中心的“歐豬國家”，也并未靠賣出黃金儲備來解決危機。因此，無論對于個人、 機構(gòu)投資者，還是央行來說，黃金都是資產(chǎn)配置的重要選擇之一。
黃金是資產(chǎn)配置不可或缺的部分
盡管隨著市場的發(fā)展和投資產(chǎn)品的日益豐富，人們的選擇呈現(xiàn)多元化趨勢，但作為傳統(tǒng)的避險產(chǎn)品，黃金在資產(chǎn)配置中有著獨特作用。黃金兼具商品屬性和金融屬 性，集合了商品、金融品和投資品等多重功能。無論價格如何變化，由于其內(nèi)在價值較高，并具有一定的保值和較強的變現(xiàn)能力，黃金的抗通脹能力無與倫比。從資 產(chǎn)組合角度來看，黃金是較好的選擇之一。從長期來看，黃金在大類資產(chǎn)配置中依然是避險保值不可或缺的重要資產(chǎn)。
在進行資產(chǎn)配置時，投資者一般會面臨如何選擇資產(chǎn)標(biāo)的的問題。根據(jù)馬克維茨的資產(chǎn)組合理論，在資產(chǎn)組合中加入低相關(guān)性資產(chǎn)，能夠有效分散風(fēng)險，改善績效。資產(chǎn)組合的關(guān)鍵點在于通過組合一系列相關(guān)性較低的資產(chǎn)，減少整個投資組合的波動性和風(fēng)險。
黃金在資產(chǎn)配置中的意義在于，其與多數(shù)資產(chǎn)呈現(xiàn)負相關(guān)或低正相關(guān)。對過去三年全球主要大宗商品相關(guān)性的研究發(fā)現(xiàn)，黃金與原油、美股等呈現(xiàn)較低相關(guān)性，而 與美元指數(shù)、美國國債等總體呈現(xiàn)負相關(guān)性(見下表)。如果把時間再拉長，還可以發(fā)現(xiàn)過去10年黃金與多數(shù)資產(chǎn)的相關(guān)性比過去3年更低。WGC最近公布的一 份報告也指出，今年二季度，黃金與股票和商品的相關(guān)性降低至長期平均水平附近。
黃金和絕大多數(shù)資產(chǎn)之間關(guān)聯(lián)度較低，決定了其能夠充當(dāng)很好的風(fēng) 險管理工具。在資金配置中將黃金放入其中，可以對沖投資組合中其他資產(chǎn)的風(fēng)險度，進而降低組合整體的β風(fēng)險。β越小，意味著投資組合相對于業(yè)績評價基準(zhǔn)的波動性越小。調(diào)整β系數(shù)策略是指投資者在資產(chǎn)組合中配置一定比例的特定資產(chǎn)，通過調(diào)整操作方向或者資金占用規(guī)模來對投資組合的β值進行調(diào)整，以增大收益或 降低風(fēng)險。當(dāng)預(yù)計市場將上漲時，可以提高投資組合的β值，增大收益率；當(dāng)預(yù)計市場將下跌時，可以降低投資組合的β值，減小組合的風(fēng)險。
根據(jù)世界黃金協(xié)會對過去幾年黃金價格的測算，黃金的收益率曲線通常呈現(xiàn)正偏度。偏度是統(tǒng)計數(shù)據(jù)分布偏斜方向和程度的度量，是統(tǒng)計數(shù)據(jù)分布非對稱程度的數(shù)字特征。
偏度為正時，表示右邊的概率密度函數(shù)比左邊長。保守的投資者偏好正偏度，厭惡負偏度和正峰度。因為負偏度使得收益下降概率超過上升概率，增大投資者蒙受損
失的可能性；高峰度又使得極值事件發(fā)生的概率增加，投資者對于相同程度的收益和損失感受卻完全不同。換言之，正偏度意味著黃金價格下降時，其波動率比價格 上漲時小。在資產(chǎn)組合中加入黃金，可有效緩解因為負偏度導(dǎo)致組合的極值風(fēng)險。
通常情況下，在經(jīng)濟衰退時期，黃金價格同其他資產(chǎn)價格一般呈現(xiàn)負相關(guān)性；經(jīng)濟增長時期，則呈現(xiàn)低正相關(guān)性。在不同經(jīng)濟周期下，作為資產(chǎn)配置中的一部分，黃金同其他資產(chǎn)的低正相關(guān)性決定了其有利于降低組合中的風(fēng)險和波動性。
